نفيديا أمر لا بد منه للشراء. أو هو؟

في عام 2002، بعد انفجار فقاعة الدوت كوم وإغماء شركة صن مايكروسيستمز، سلط سكوت ماكنيلي، المؤسس المشارك للشركة، الضوء على حماقة محللي وول ستريت الذين فضلوا مقياسًا ماليًا معينًا لقياس قيمة السهم: سعره بالنسبة لمبيعات الشركة.

كان السيد ماكنيلي يفكر في نسبة “السعر إلى المبيعات” – وهو مقياس مهم لقيمة الشركة بالنسبة إلى مقدار النقد الذي تولده. ويمكن تبرير النسبة المرتفعة إذا اعتقد المستثمرون أن الشركة لديها مجال للنمو؛ عادة ما تشير النسبة المنخفضة إلى أن المستثمرين يعتقدون أن الشركة يتم تقييمها بدقة.

باستخدام هذا المقياس، راهن المحللون على أن أسهم شركة صن كانت مقومة بأقل من قيمتها حتى عندما كان يتم تداولها بأكثر من 10 أضعاف إيراداتها – وهي قيمة لم تتمكن الشركة من الحفاظ عليها في نهاية المطاف. حتى لو قامت شركة صن بتمرير كل دولار كانت تجنيه في ذلك الوقت للمستثمرين، لكان الأمر سيستغرق من المساهمين عقدًا من الزمن لاستعادة استثماراتهم.

“هل تدرك مدى سخافة تلك الافتراضات الأساسية؟” قال السيد ماكنيلي لمجلة Businessweek. “أنت لا تحتاج إلى أي شفافية. لا تحتاج إلى أي حواشي سفلية. بماذا كنت تفكر؟”

وتثير سوق الأوراق المالية الحالية مشاعر مماثلة بين بعض المستثمرين، بقيادة شركة صناعة الرقائق العملاقة نفيديا، الطفل المدلل للوفرة حول الذكاء الاصطناعي. يوم الأربعاء، أغلق سعر سهم Nvidia عند 27 ضعف مبيعاته.

إن Nvidia مختلفة تمامًا عن مئات الشركات الغنية بالإيرادات ولكن غير الربحية التي رحب بها السوق في أواخر التسعينيات. تحقق الشركة، الواقعة في سانتا كلارا، كاليفورنيا، أرباحًا كبيرة: ففي الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2023، حققت إيرادات تزيد عن 22 مليار دولار، بزيادة 22 بالمائة عن الربع السابق وأكثر من 250 بالمائة عن العام السابق.

ولكن هل لدى Nvidia مساحة كافية للنمو لتبرير هذا الرقم الحاد من السعر إلى المبيعات، أم أنه تفكير سحري من جانب المستثمرين المتحمسين؟ الخبراء منقسمون.

تعود نسبة السعر إلى المبيعات المرتفعة إلى الاعتقاد الراسخ بين العديد من المتحمسين لـ Nvidia بأن الشركة ستستمر في النمو بسبب دورها الحاسم في الذكاء الاصطناعي. حتى لو كانت نسبة المبيعات 27 مرة تضع توقعات نمو كبيرة للشركة، فإن العديد من المستثمرين ما زالوا يعتبرون Nvidia مقومة بأقل من قيمتها لأنهم يتوقعون أن تستمر في توليد المزيد والمزيد من النقد – حتى تتقلص نسبة السعر إلى المبيعات في النهاية إلى مستوى شركة عملاقة أكثر رزانة.

وقد بدأ ذلك يحدث بالفعل. قبل أن تعلن عن أرباح جديدة يوم الأربعاء، تداولت الشركة بنسبة أقرب إلى 30 ضعف مبيعاتها. وفي يونيو، كان فوق 45.

وارتفع سعر سهم الشركة يوم الخميس بنسبة 14% أخرى، مما أضاف أكثر من 200 مليار دولار إلى قيمتها السوقية.

قالت ستايسي راسجون، المحللة في AB Bernstein التي تغطي شركة Nvidia: “لقد أصبحت الأرقام كبيرة جدًا، وبسرعة كبيرة”. ولا يزال السيد راسجون يتوقع أن تكون قيمة إنفيديا “أعلى بشكل ملموس” خلال خمس إلى عشر سنوات.

لكن Nvidia ليست الشركة الوحيدة التي تسبب الذعر، حتى لو كانت الأكثر إثارة للانتباه. تعد Microsoft وAdvanced Micro Devices وBroadcom من بين الشركات التي شهدت ارتفاع أسعارها بما يزيد عن 10 أضعاف المبيعات في العام الماضي، حيث استفادت من الإثارة العامة حول الذكاء الاصطناعي

بالنسبة لبعض المستثمرين، فإن عدم اليقين بشأن ما إذا كان الرهان سينجح يجعل السعر المرتفع للأسهم مثل Nvidia ينفر، خاصة عندما يكون هناك نقص في الوضوح حول مسار التضخم وأسعار الفائدة، فضلاً عن عدم اليقين السياسي من أوكرانيا والصين وروسيا. الشرق الأوسط وفي الداخل قبل الانتخابات الرئاسية.

“ما هو العائد الذي تحصل عليه بالفعل مقابل تحمل كل هذه المخاطر؟” قال مات سميث، مدير الاستثمار في شركة روفر، وهي شركة لإدارة الصناديق مقرها لندن.

مقياس شائع آخر، وهو نسبة السعر إلى الأرباح، يظهر أن مؤشر S&P 500 يتداول الآن بما يقرب من 23 ضعف الأرباح الجماعية للشركات المدرجة في المؤشر. وباستثناء حالة الهرج والمرج المحيطة بالوباء، فإن آخر مرة كانت فيها النسبة بهذا الارتفاع كانت قبل توقف السوق في عام 2018. وقبل ذلك كان ذلك عندما انفجرت فقاعة الدوت كوم.

لكي تستمر أسعار الأسهم في الارتفاع من هنا، فإما أن تستمر الأرباح في النمو أو أن هذه المقاييس التي يفضلها جامعي الأسهم يجب أن تتجاوز معاييرها التاريخية.

وقال جوردان بروكس، الرئيس المشارك لمجموعة الاستراتيجيات الكلية في شركة AQR التجارية: “إن التقييمات غنية تاريخياً بالفعل”. “وسنتحدث عن توسعهم بشكل كبير من هنا.”

ومع ذلك، فإن الاعتماد على مقاييس سريعة يبالغ في تبسيط ما إذا كان السهم لا يزال ذا قيمة جيدة مقابل المال أم لا، كما قال أسواث داموداران، أستاذ المالية في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك، حيث يقوم بالتدريس حول تقييم الأسهم.

كانت أمازون في يناير 1999 تتداول بسعر سهم يزيد عن مبيعاتها بـ 40 مرة. ومنذ ذلك الحين، ارتفع سعر أسهمها بمعدل 15 بالمائة سنويًا. وقد نمت إيراداتها بشكل أسرع. واليوم، تبلغ قيمة أسهمها ثلاثة أضعاف مبيعاتها فقط، وكانت واحدة من أفضل الاستثمارات في مؤشر S&P 500 على مدار العشرين عامًا الماضية.

يمكن أن تكون Nvidia هي شركة Amazon التالية وتلبي توقعات النمو للمستثمرين. أو يمكن أن ينتهي الأمر مثل العشرات من شركات الحوسبة التي برزت في الثمانينات ولكنها لم تستمر حتى الألفية الجديدة.

في عام 1982، باعت شركة كومودور إنترناشيونال ثاني أكثر أجهزة الكمبيوتر الشخصية شعبية – كومودور 64. وبحلول بداية عام 1985، فقدت قدرتها التنافسية وانخفض سعر سهمها من أكثر من 100 دولار إلى أقل من 20 دولارًا. وبعد أقل من عقد من الزمن، أفلست الشركة.

وقال داموداران: “قال الناس إن أجهزة الكمبيوتر الشخصية سوف تسيطر على العالم”. “كانوا على حق. ولكن ما كانوا مخطئين فيه هو أن جميع الشركات التي كانت تصنع أجهزة الكمبيوتر الشخصية في الثمانينات لم تنجح في ذلك.

وأضاف أنه من المرجح أن ينطبق الأمر نفسه على العديد من الشركات التي اجتاحتها طفرة الذكاء الاصطناعي.

وبالمثل، عندما يتعلق الأمر بمؤشرات واسعة مثل مؤشر S&P 500، فإن المقاييس البسيطة لا تحكي القصة بأكملها. وبإزالة ما يسمى بالأسهم السبعة الرائعة، مثل إنفيديا، التي كان لحجمها تأثير كبير على الأداء الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، فإن سعر المؤشر يبدو أكثر تواضعا مقارنة بأدائه السابق.

لا يزال اختيار الأمازون والتهرب من الكومودوريس ليس بالأمر السهل.

يعتمد مثل هذا التحليل بطبيعته على افتراضات حول المستقبل – ربحية الشركة المستقبلية، ومنافسيها المستقبليين، وحتى مستقبل العالم الذي ستتواجد فيه. يساعد عدم اليقين هذا في تفسير مجموعة واسعة من التوقعات بين محللي وول ستريت، حيث يرى الأكثر تشاؤمًا أن القيمة الحقيقية لسهم Nvidia أقرب إلى 400 دولار، وليس سعر الإغلاق البالغ 674 دولارًا يوم الأربعاء، بينما يعتقد البعض الآخر أنه يجب تداولها بأكثر من 1000 دولار.

ويعتبر السيد داموداران أن مثل هذه التوقعات العالية “غير واقعية”.

قال: “إنها طبيعة الوحش”. “نعتقد أنه يمكننا أن نفعل أكثر مما نستطيع. عندما يأتي تغيير كبير، فإننا نبالغ في تقديره”.

ظهرت في الأصل على www.nytimes.com

Leave a Comment