To mengatasi inflasi, kata pepatah, para gubernur bank sentral harus memperketat kebijakan moneter sampai ada yang rusak. Hampir sepanjang tahun lalu, klise ini mudah diabaikan. Mulai Maret 2022, Federal Reserve Amerika telah menaikkan suku bunga paling cepat sejak 1980-an. Bahkan ketika pasar anjlok, sistem keuangan dunia tetap bebas dari kehancuran. Ketika dana pensiun Inggris goyah pada bulan September, Bank of England dengan cepat membantu memperbaikinya. Keruntuhan yang paling menonjol — yaitu ftxbekas pertukaran crypto yang dipermalukan — jauh di luar arus utama dan, kata regulator, disebabkan oleh penipuan daripada Fed.
Sekarang ada yang rusak. Kegagalan Silicon Valley Bank (svb), pemberi pinjaman tingkat menengah Amerika yang bangkrut pada 10 Maret, telah mengirimkan gelombang kejutan melalui pasar keuangan. Yang paling terlihat adalah kejang-kejang di saham bank lain, yang dikhawatirkan investor mungkin memiliki kerentanan serupa. nasdaqIndeks saham bank turun seperempat dalam seminggu, menghapus semua keuntungannya selama 25 tahun sebelumnya. Saham pemberi pinjaman regional dipukul lebih keras. Saat artikel ini diterbitkan, rebound telah dimulai. Pasar keuangan telah memasuki fase baru: di mana siklus pengetatan Fed mulai menggigit.
Salah satu fitur dari fase ini adalah pasar tiba-tiba bekerja sama dengan Fed, bukan menentangnya. Selama lebih dari satu tahun, pejabat bank sentral telah mengulangi pesan yang sama: bahwa inflasi terbukti lebih membandel daripada yang diantisipasi, artinya suku bunga harus naik lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya. Pesan ini diperkuat oleh data yang dirilis pada 14 Maret yang menunjukkan bahwa harga dasar konsumen sekali lagi naik lebih cepat dari perkiraan.
Pembuat kebijakan ingin memperketat kondisi keuangan—seperti standar pinjaman, biaya bunga, atau likuiditas pasar uang—mengurangi permintaan agregat dan dengan demikian mendinginkan kenaikan harga. Sejak Oktober, pasar telah menarik ke arah lain. Ukuran kondisi keuangan yang disusun oleh Bloomberg, penyedia data, telah menunjukkan pelonggaran yang stabil. Selama seminggu terakhir, semua pelonggaran ini telah dibalik, bahkan memperhitungkan rebound saham bank. svbKeruntuhan telah mengejutkan pasar untuk melakukan pekerjaan Fed.
Itu tidak berarti investor menyerah melawan Fed. Mereka masih bertaruh akan segera mulai memangkas suku bunga, meski pejabat belum memberikan indikasi seperti itu. Namun, medan pertempuran telah berpindah. Awal tahun ini, ekspektasi penurunan suku bunga muncul dari harapan inflasi akan turun lebih cepat dari ekspektasi Fed. Sekarang mereka mencerminkan ketakutan. Pada 13 Maret, imbal hasil Treasury dua tahun turun 0,61 poin persentase, penurunan satu hari terbesar dalam lebih dari 40 tahun. Mengingat bahwa beberapa bank telah gagal, investor bertaruh bahwa Fed akan menurunkan suku bunga bukan karena monster inflasi dijinakkan, tetapi untuk menghindari pelanggaran apa pun.
Diambil bersama dengan reaksi di pasar lain, ini menunjukkan tingkat disonansi kognitif. Setelah penyelaman awal, indeks pasar saham yang lebih luas pulih dengan kuat. Itu S&P 500 indeks perusahaan besar Amerika sejajar dengan posisinya di awal tahun. Dolar, yang cenderung menguat dalam krisis karena investor berduyun-duyun ke tempat yang aman, sedikit melemah. Di satu sisi, investor berpikir The Fed harus cukup takut pada kegagalan institusi lain untuk mulai memangkas suku bunga. Di sisi lain, mereka sendiri tidak cukup takut akan dampak dari kegagalan semacam itu untuk mencerminkannya dalam harga aset.
Di balik kontradiksi ini seharusnya ada ketegangan antara target inflasi Fed dan tugasnya untuk melindungi stabilitas keuangan. Kegagalan dari svb, yang berakar pada kerugian dari obligasi dengan suku bunga tetap (nilainya turun saat suku bunga naik), terlihat seperti bukti untuk ini. Karena perang melawan inflasi pun tidak ada artinya di samping stabilitas sistem perbankan, menurut argumen tersebut, Fed tidak mampu menaikkan suku bunga lebih tinggi lagi. Ini menurunkan risiko resesi, memberi dorongan pada saham dan mengurangi kebutuhan akan aset surga seperti dolar.
Jangan terlalu yakin. Mengikuti svbruntuhnya, The Fed telah berjanji untuk mendukung bank lain. Dukungannya—meminjamkan terhadap sekuritas yang hanya bernilai dua pertiga dari nilai pinjaman—harus mencegah lembaga pelarut dari jarak jauh untuk jatuh di mana pun suku bunga berakhir. Di samping kemurahan hati ini terdapat kebenaran yang tidak menyenangkan. Untuk menekan inflasi keluar dari ekonomi, Fed perlu membuat pemberi pinjaman gugup, pinjaman mahal, dan bisnis menghindari risiko. Mengizinkan bank yang sembrono seperti svb gagal bukanlah kecelakaan yang tragis. Itu adalah bagian dari tugas Fed. ■
